摘要
事件:公司发布 2022 年度业绩和 2023 年第一季度业绩公告。公司 2022 年实现营业收入 594 亿元， 同比增长 138.9%;实现归母净利润为 113.4 亿元，同比增长 126.6%。单季来看，2022 年 Q4，公司实 现营业收入 221.3 亿元，同比增长 163.6%，环比增长 38.7%;实现归母净利润为 29.4 亿元，同比增长 30.9%，环比下降 10.3%。2023 年 Q1，公司实现营业收入 198.6 亿元，同比增长 111.4%，环比下降 10.3%;实现归母净利润为 30.1 亿元，同比增长约 35.9%，环比增长 2.4%。
煤炭产销持续增长，量价齐升未来可期。2022 年公司经营业绩创历史新高，发展质量显著提升，天然气板块受益于贸易气高利润，煤炭板块优质产能继续释放。2023 年第一季度，即使海内外能源价格处于淡季阶段，俄乌战争带来的 LNG 溢价也逐渐消退，但公司在贸易气业务、煤炭业务均实现量价 齐升，环比 2022 年四季度产销稳定，净利润小幅回升，展现了公司良好发展、稳定经营韧性:
液化天然气 LNG:2022 年，公司实现 LNG 产量 7.8 亿方，同比下降 11.2%;销量 66.3 亿方， 同比增加 45.2%。单季来看，2022 年第四季度，LNG 销量 24.6 亿方，同比增长 100.6%，环比 增长 43%;2023 年第一季度，LNG 销量 21.1 亿方，同比增长 82.7%，环比减少 14%。
煤炭:2022 年，公司实现原煤产量 2044.6 万吨，同比增长 98.7%，提质煤产量 361.7 万吨，同 比下降 1.3%;煤炭销量 2670.3 万吨，同比增加 33.9%。单季来看，2022 年第四季度，原煤产 量 600.4 万吨，同比增长 65.3%，环比增长 0.2%，提质煤产量 104.2 万吨，同比增长 8.5%，环 比增长 66.5%，煤炭销量 751.5 万吨，同比增长 27.2%，环比增长 11.7%;2023 年第一季度， 原煤产量 676.9 万吨，同比增长 76.7%，环比增长 12.7%，提质煤产量 105.9 万吨，同比增长 11%，环比增长 1.7%，煤炭销量 884.4 万吨，同比增长 50.6%，环比增长 17.7%
煤化工产品:2022 年，公司甲醇产量 112.7 万吨，同比下降 3.3%，销量 138.5 万吨，同比增长 21.0%;乙二醇产量 10.1 万吨，销量 10.1 万吨;煤基油品产量 62.3 万吨，同比增长 4.0%，销 量 66.5 万吨，同比增长 8.9%;煤化工副产品产量 43.8 万吨，同比 8.8%，销量 93.3 万吨，同比增长 131.5%。2023 年第一季度，甲醇产量 29.9 万吨，同比增长 0.73%，销量 52.2 万吨，同 比增长 79.6%;煤基油品产量 17.1 万吨，同比增长 5.2%，销量 17.8 万吨，同比下降 2.9%;煤 化工副产品产量 11.1 万吨，同比增长 2.1%，销量 31.8 万吨，同比增长 191%。
天然气:“量、价”双轮驱动。
“量”主要来自启东 LNG 接收站的扩容增量，在“2+3”模式灵活运营下，2023 年启东贸易气销 售量预计增至 500 万吨，2025 年启东接收站周转能力预计可扩容至 1000 万吨/年;
“价”方面，一是采购成本优势明显，公司拥有稀缺的自产气资源，且贸易气签约“大长协”价格 不受市场价波动，二是在能源高景气周期，油价攀升推动公司自产气售价单吨毛利大幅增加、海 外气价高位震荡，带来公司“LNG 转售”业绩贡献显著，天然气业务强势增长。
煤炭:“产能释放+需求韧性”，成长性凸显。
产销方面，随着马朗矿区和东部矿区的顺利投产，我们预计 2023 年公司煤炭销售量有望由 2700
万吨增至 3800 万吨，2025 年公司煤炭产能有望增至 7500 万吨/年;此外，公司煤炭开采成本较 陕蒙地区偏低，销往甘肃、川渝地区优势明显，同时随着红淖、兰新铁路运能扩张，将淖铁路投 运，公司煤炭外运体量及销售半径有望逐步扩大，运力也将保障公司煤炭销量匹配产能的扩容。
价格方面，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本 平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海 外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。公司拥有北疆煤炭资源，沿海地区煤炭价格高位下， 公司吨煤售价预计中长期维持高位。
投资建议。公司立足“煤、油、气”资源禀赋，享受能源高景气周期中“价值”红利，煤、气产能的扩容 也为公司业绩带来“成长”属性，叠加公司灵活的天然气贸易机制，LNG 接收站持续扩建均助力公司业 绩飞跃。我们预计公司 2023 年~2025 年实现营收分别 704 亿元、850 亿元、975 亿元，为实现归母净利 润分别为 160 亿元、201 亿元、225 亿元，维持“买入”评级。
风险提示:天然气价格大幅下跌，煤炭产能释放不及预期。（来源：广汇能源官微）
