民生证券股份有限公司周泰 , 李航近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《2022 年年报及 2023 年一季报点评：股息率创新高，优质资产背书未来成长》，本报告对山西焦煤给出买入评级，当前股价为 10.16 元。

        山西焦煤 ( 000983 )

        事件：2023 年 4 月 24 日，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 651.83 亿元，调整后（下同）同比增长 20.33%；归母净利润 107.22 亿元，同比增长 110.17%。2023 年一季度，公司实现营业收入 147.52 亿元，同比下降 5.40%；归母净利润 24.70 亿元，同比下降 11.10%。

        现金股利支付率 63.54%，股息率高达 11.76%。2022 年公司拟每股派发现金红利 1.2 元（含税），共计派发现金股利 68.13 亿元，现金分红比例 63.54%，以 2023 年 4 月 24 日收盘价计算，股息率 11.76%。

        煤炭产销有所下滑，综合售价高涨抬升毛利率。2022 年，公司成功收购华晋焦煤，合并口径公司实现原煤产量 4385 万吨，同比下降 1.46%；洗精煤产量 1833 万吨，同比下降 7.05%；商品煤销量 3217 万吨，同比下降 11.18%。公司煤炭综合售价同比增长 36.87% 至 1271.26 元 / 吨，吨煤销售成本同比增长 12.59% 至 425.14 元 / 吨，煤炭业务毛利率提升 9.08pct 至 67.04%。公司焦煤长协占比高，售价较为稳定，据年报公告，公司计划 2023 年实现原煤产量 4205 万吨，洗精煤产量 1850 万吨，整体平稳，业绩稳定性较强。

        电力热力业务同比减亏，焦化业务盈利下滑。2022 年，公司累计发电 215 亿度，同比增长 3.86%；售电量 200 亿度，同比增长 3.63%；累计供热量 2891 万 GJ，同比增长 4.14%。电力热力业务因成本下降同比减亏，毛利率抬升 27.90pct 至 -2.08%。公司焦炭产量同比小幅下滑 1.20% 至 410 万吨，销量同比增长 1.70% 至 419 万吨；焦炭业务毛利率同比下降 8.30pct 至 -3.05%。公司计划 2023 年实现发电量 196 亿度，实现焦炭产量 370 万吨，有所调减。

        产能外延式扩张，收购资产超额完成业绩承诺，未来资产注入空间广阔。公司 2020 年收购水峪煤业及腾晖煤业，2022 年收购华晋焦煤及明珠煤业股权，涉及煤炭产能 1190 万吨 / 年。根据公司披露的业绩承诺完成情况，水峪煤业和腾晖煤业两年一期分别实现扣非净利润 24.85/7.38 亿元，业绩完成率达到 187%/125%；华晋焦煤及其采矿权资产组 2022 年分别实现扣非净利润 24.09/29.89 亿元，业绩完成率达到 115%/295%，进一步保障公司盈利能力。根据集团债券募集说明书，截至 2021 年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能 2.07 亿吨，其中主要矿井产能 1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约 6000 万吨 / 年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。

        投资建议：考虑到焦煤价格有下行趋势，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 90.68/101.40/107.48 亿元，对应 EPS 分别为 1.74/1.95/2.07 元 / 股，对应 2023 年 4 月 24 日的 PE 分别均为 6/5/5 倍。维持 " 推荐 " 评级。

        风险提示：需求恢复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

        证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.18%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 120.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.38。

        最新盈利预测明细如下：

        该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西焦煤（000983）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 4 星，综合指标 3.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）